Инфраструктура рынка ценных бумаг. Инфраструктура рынка государственных ценных бумаг россии Расчетная инфраструктура рынка ценных бумаг
Инфраструктура фондового рынка – это комплекс социальных институтов, правовой и информационной базы, которые обеспечивают реализацию функций рынка ценных бумаг.
Инфраструктурные элементы:
Специальные страховые фонды;
Информационные агентства;
Независимые регистраторы;
Депозитарии;
Трастовые институты;
Биржевые склады;
Расчетно-клиринговые палаты.
Основные функции инфраструктурных элементов рынка ценных бумаг:
1) доведение товаров (ценных бумаг) от продавцов к покупателям;
2) обеспечение инвестиционной деятельности покупателей ценных бумаг;
3) обеспечение сохранности, учета и расчетов за ценные бумаги;
Общая характеристика инфраструктурных элементов рынка ценных бумаг
Фондовая биржа – главное звено рынка ценных бумаг – это торговое, профессиональное, технологическое, организационное, нормативное ядро рынка ценных бумаг. Фондовая биржа должна обеспечить постоянство, ликвидность, регулирование рынка, определение цен, учет рыночной конъюнктуры.
Депозитарий – это юридическое лицо, созданное в форме акционерного общества, которое предоставляет услуги по хранению ценных бумаг, а также услуги по учету прав, которые ими обеспечиваются. Наличие депозитария, который обслуживает конкретную фондовую биржу, позволяет ускорить выполнение соглашения.
В Украине функции депозитария могут выполнять исключительно юридические лица, которые получили лицензию Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку на осуществление отдельных или всех видов депозитарной деятельности.
В соответствии с « Порядком выдачи разрешения на депозитарную деятельность», с законом Украины «О национальной депозитарной системе и особенности электронного обращения ценных бумаг в Украине» минимальный размер уставного капитала локального депозитария должен составлять сумму, эквивалентную 400 000 евро, причем он должен быть сформирован только за счет денежных средств. Часть уставного капитала, которая приходится на одного акционера, не может превышать 25%.
Основные функции депозитария:
· ответственное хранение ценных бумаг;
· учет прав собственности на ценные бумаги;
· осуществление депозитарных операций на депо-счетах;
· осуществление расчетно-клиринговых операций по сделкам с ценными бумагами;
· выполнение роли посредников между эмитентом и инвестором.
Состоянием на 01.10.04 Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку выдано 139 лицензий на осуществление деятельности хранителя ценных бумаг. Один депозитарий имеет лицензию на расчетно-клиринговую деятельность.
Независимые регистраторы – это юридические лица, которые получили лицензию Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку на предоставление услуг по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг. Минимальный уставной капитал локального регистратора должный составлять не менее 1250 не облагаемых налогами минимумов. Доля одного эмитента в уставном капитале должна составлять не более 10%.
Видами деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг признаются: сбор, фиксация, обработка, сохранение и предоставления данных, которые составляют систему ведения реестра собственников ценных бумаг.
Реестр владельцев ценных бумаг – список зарегистрированных владельцев с указанием количества, нарицательной стоимости, категории принадлежащих им именных ценных бумаг; он составляется на определенную дату и позволяет идентифицировать собственников. Соответственно реестру эмитент выплачивает дивиденды, рассылает приглашения на общее собрание акционеров.
Основные функции регистратора:
· ведение реестра собственников ценных бумаг;
· хранение информации об акционерном обществе (размер уставного капитала, количество, нарицательная стоимость и категории выпущенных акций);
· сбор информации о собственниках ценных бумаг и номинальных держателях;
· учет движения ценных бумаг акционерного общества;
· выдача свидетельств, подтверждающих права собственности акционеров на принадлежащие им ценные бумаги;
· содействие в проведении общего собрания акционеров;
· участие в подготовке выплаты дивидендов.
Особые функции регистратора:
· контроль за крупными сделками, выявление аффилированных лиц (собственников большого пакета акций, в Украине – не менее 25%);
· оформление блокирования ценных бумаг, связанного с арестом, залогом или другими операциями;
· выдача сертификата на имя нового владельца (при изменении владельца);
· передача сообщений эмитента своим инвесторам.
Ведение реестра акционеров может осуществляться как на бумажных носителях, так и в форме электронной записи. В зарубежной практике роль регистратора выполняют депозитарии или трансфер-агенты.
В Украине по состоянию на 01.10.04 лицензию на осуществление деятельности относительно ведения реестра владельцев именных ценных бумаг имели 372 юридические лица.
– это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников фондового рынка. Чаще – это закрытое акционерное общество, которое имеет лицензию центрального банка на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем биржевом рынке. Может обслуживать одну фондовую биржу или несколько бирж. Ее главные цели:
· минимизация затрат по расчетному обслуживанию участников фондового рынка;
· минимизация времени расчетов;
· минимизация всех рисков, которые имеют место при расчетах.
Функции расчетно-клиринговых организаций:
· проведение расчетных операций;
· осуществление взаимозачетов или клиринга;
· сбор, сверка и корректирование информации по сделкам;
· разработка расписания расчетов, то есть установление сроков, на протяжении которых деньги и соответствующая им информация и документы должны поступить в расчетно-клиринговую организацию;
· контроль за перемещением биржевых активов, которые лежат в основе биржевых соглашений в результате выполнения контрактов;
· гарантирование выполнения заключенных на бирже контрактов;
· бухгалтерское и документальное оформление сделанных расчетов.
Расчетно-клиринговая организация – это коммерческая организация, которая работает с прибылью. Основные источники ее доходов:
· плата за регистрацию соглашений;
· доход от продажи информации;
· поступления от продаж своих технологий расчетов, программного обеспечения и т. д.
Расчетно-клиринговые организации занимают центральное место в торговле производными ценными бумагами.
По состоянию на 01.10.04 Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку выдана 1 лицензия на осуществление расчетно-клиринговой деятельности по соглашениям относительно ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет собой сложную организационную и экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью рыночных отношений.
Рынок ценных бумаг - это система отношений юридических и физических лиц, связанная с выпуском, обращением и погашением ценных бумаг. Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают.
Участники рынка ценных бумаг имеют общую задачу - получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, при которых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка.
В широком смысле инфраструктура рынка ценных бумаг включает 4 взаимосвязанных блока:
- · Систему торговли ценными бумагами;
- · Систему расчетов по заключенным сделкам;
- · Информационную систему;
- · Телекоммуникационную систему.
Всех участников рынка ценных бумаг можно разделить на две группы. В первую группу входят профессиональные участники рынка ценных бумаг, представленные главным образом организациями, которые выполняют посреднические и консультативные услуги на РЦБ, и также выступают в роли игроков на фондовой бирже. Эти организации формируют инфраструктуру фондового рынка. Ко второй группе относятся участники, целью которых является временное размещение свободных финансовых ресурсов. Это могут быть как физические, так и юридические лица. Профессиональным участникам РЦБ лицензию на деятельность выдает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Главное действующее лицо на рынке - посредник, именуемый на фондовом рынке брокером. Брокер - это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения или комиссии. В качестве брокера обычно выступает брокерская компания. Договор комиссии с брокером может предусматривать возможность использования средств клиента, предназначенных для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи бумаг, в своих интересах до момента возврата денежных средств клиенту. Брокер не может давать гарантии в отношении доходов от инвестирования. Следующим профессиональным участником является дилер. Дилер - это лицо, совершающее сделки купли продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок. В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер получает прибыль за счет двух источников.
Во-первых, он постоянно обновляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги. Разницу между ценой продавца и ценой покупателя называет спрэдом. Дилер получает прибыль за счет спрэда.
Дилер обязан заключать сделки по ценам объявленных котировок. Также он может устанавливать обязательные условия, такие как минимально и максимальное количество покупаемых или продаваемых бумаг, а также сроки действия цен. В случае отказа дилера от заключения сделки на объявленных условиях к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора или о возмещении причинённых инвестору убытков.
Во-вторых, дилер зарабатывает за счет возможного прироста курсовой стоимости приобретенных им бумаг. Дилер- это крупная организация. Поэтому она обычно совмещает два вида деятельности: дилера и брокера.
Следующим участников фондового рынка являет инвестиционный фонд. Инвестиционный фонд - это акционерное общество, которое выпускает свои акции и реализует их инвесторам. Фонды бывают открытыми и закрытыми. Открытый фонд - это акционерное общество, размещающее акции с обязательством их последующего выкупа по требованию инвестора. Закрытый фонд-это акционерное общество, размещающее акции без обязательства их выкупа. Вернуть себе деньги инвестор может только, перепродав акции на вторичном рынке, если на них существует спрос. Инвестиционные фонды, в первую очередь представляют интересы мелкого и среднего инвестора. Во-первых, потому что средства передаются профессиональным участникам фондового рынка. Во-вторых, фонд позволяет снижать уровень риска за счет диверсификации своих инвестиций, т. е. разделение денежных средств между различными финансовыми инструментами.
Инвестиционный фонд представляет собой организацию, которая только преумножает денежные средства. Для выполнения своих целей он заключает договоры с двумя другими лицами. Первое из них это депозитарий. Депозитарий - это организация, в которой хранятся средства и ценные бумаги и которая обеспечивает взаиморасчеты по сделкам. Депозитарием может выступать только юридическое лицо. Инвестор, заключивший с депозитарием договор на хранение ценных бумаг, называется депонентом. Второе лицо представлено управляющим. Он управляет средствами инвестиционного фонда. В качестве управляющего может быть как юридическое лицо, так и индивидуальный предприниматель, имеющий лицензию.
Инвестиционные фонды делятся на паевые инвестиционные фонды. Его задача, которого сводится к аккумулированию средств вкладчиков и размещению их в другие финансовые активы. Паевой фонд имеет ряд отличий по порядку образованию и функционированию. Паевой фонд - это имущественный комплекс без создания юридического лица. Он создается при компании, имеющей лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых фондов, которая становится управляющей компанией фонда. В отличие от инвестиционного фонда вкладчики паевого фонда приобретают не акции, а инвестиционные паи. Инвестиционный пай - это именная бумага, удостоверяющая право инвестора на получение денежных средств в размере стоимости пая на дату его выкупа. На пай не выплачиваются не дивиденды, ни проценты. Прибыль инвестор может получить только за счет прироста курсовой стоимости пая. Фонд обязуется выкупать паи. Цена пая оценивается на момент выкупа путем деления стоимости чистых активов фонда на количество находящихся в обращении паев. С точки зрения сроков выкупа паев, фонды делятся на открытые и интервальные. Фонд является открытым, если управляющая компания обязуется выкупать паи по требованию инвестора в срок установленный правилами фонда, но не превышающий 15 рабочих дней даты предъявления требования. Фонд считается интервальным, если управляющая компания обязуется выкупать паи в срок установленный правилами фонда, но не реже одного раза в год.
Фонд признается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. После этого начинается продажа паев инвесторам. Однако если паи будут реализованы на сумму меньшую, чем предусмотрено законодательными документами по паевым фондам, то он подлежит ликвидации.
Следующий вид фондов это фонды хеджирования в основном они существуют в западных странах. В законодательстве западных стран нет официального определения, но можно перечислить ряд черт присущих таким организациям.
Во-первых, они являются частными компаниями, насчитывающими не менее 100 участников не редко это оффшорные компании. Оффшорная компания- это компания, зарегистрированная в стране или экономической зоне с льготным налогообложением.
Во-вторых, участники фондов - состоятельные лица, поэтому они могут позволить себе пойти на большие риски. Правила таких организаций обычно требуют, чтобы состояние участника равнялось не менее 250 тысяч долларов.
В-третьих, они проводят очень рискованную финансовую политику, открывая позиции на рынке, превышающие размеры их собственности в 5-20 раз.
В-четвертых, обычно они показывают высокие результаты доходности по своим операциям.
Элементом инфраструктуры фондового рынка выступают клиринговые организации, в обязанности которых входит определение и зачет взаимных обязательств инвесторам по поставкам и расчетам за ценные бумаги. Они осуществляют сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы. Клиринговая организация должна формировать специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.
На фондовом рынке функционируют регистраторы или держатели реестра. Регистратор - это организация, осуществляющая по договору с эмитентом деятельность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг. Сам реестр-это список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им бумаг. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей ценных бумаг. Номинальный держатель-это лицо, которое держит ценные бумаги, не является их владельцем, от своего имени в интересах другого лица. В качестве номинальных держателей, как правило, выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Регистратор обязан по требованию владельца или номинального держателя предоставить ему выписку из реестра по его лицевому счету.
Регистратор также обязан предоставить зарегистрированным в реестре владельцам и номинальным держателям, владеющим более 1% голосующих акций эмитента, по их требованию данные из реестра о других владельцах бумаг с указанием количества, категории и номинальной стоимости принадлежащих им бумаг. Деятельность по ведению реестра не допускает совмещения ее с другими видами профессиональной деятельности на РЦБ.
Следующим участником РЦБ является фондовая биржа. Фондовая биржа - это институт, созданный для организации торговли ценными бумагами. Помимо функции организации торговли бумагами она может осуществлять депозитарную и клиринговую деятельность. Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организации. Торговлю на бирже могут осуществлять только ее члены. Другие лица, желающие осуществлять биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Членами биржи могут быть только профессиональные участники РЦБ. Биржа- это место, где заключаются сделки с ценными бумагами. Поэтому физически сами ценные бумаги на рынке не присутствуют. После заключения сделки на бирже покупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в соответствии с правилами биржи. Если инвестор желает купить или продать бумаги на бирже, то ему необходимо заключить соответствующий договор с компанией-членом биржи, которая будет предоставлять ему брокерские услуги. На западе распространено такое понятие как инвестиционный банк. Инвестиционный банк - это крупная брокерская компания, помогающая эмитенту выпустить и разместить ценные бумаги. Инвестиционный банк отличается от коммерческого тем, что не привлекает средства на депозиты и не выдает кредиты. В российском законодательстве не проводится грань между деятельностью коммерческих и инвестиционных банков на рынке РЦБ. Поэтому коммерческие банки могут выполнять и функции инвестиционного банка.
Активных участников можно разделить на спекулянтов и арбитражеров. Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ценных бумаг. Если спекулянт прогнозирует рост цены бумаги, то он будет играть на повышение, т.е. купит бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов часто называют быками. Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на понижение, т.е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в последующем по более низкой цене. Таких спекулянтов именуют медведями. Арбитражер - это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Например, одна и та же акция продается на двух биржах. Поскольку каждая биржа это самостоятельный рынок, то в какие-то моменты времени цена акции на них может отличаться. Арбитражер продает бумагу на той бирже, где она дороже, и покупает там, где она дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль. В результате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся одинаковыми. Лицо, осуществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системами связи с различными рынками.
Таким образом, рынок ценных бумаг выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно - функциональной спецификой.
рынок ценный арбитражер бумага
1. Задачи (вариант 1)
1. Акции компании продаются в настоящее время по $ 43. Год назад они стоили $ 38. недавно компания выплатила дивиденды в размере $ 3 на акцию. Какова стала доходность по инвестициям в акции этой компаний за последний год?
Доходность =
Ответ: Доходность стала 20 %.
В начале этого года предприниматель решил изъять сбережения в размере $ 45000 из банка и инвестировать их в портфель акций и облигаций; он вложил $ 18000 в обыкновенные акции и $ 27000 в корпоративные облигации. Год спустя принадлежавшие предпринимателю акции и облигации стали уже соответственно $ 22000 и $ 20000. В течение года по акциям были выплачены дивиденды в размере $ 1000, а купонные платежи по облигациям составили $ 2800. (Доходы не реинвестировались).
Какова доходность принадлежащего предпринимателю портфеля акций за этот год?
Какова доходность портфеля облигаций предпринимателя?
Какова доходность всего портфеля ценных бумаг за этот год?
X=65000 - Общие вложения на начало периода;
Y= 25000 - Вложено в акции;
Z= 40000 - Вложено в облигации;
V= 27000 - Стоимость акций через год;
W= 35000 - Стоимость облигаций через год;
Q= 1500 - Дивиденды акций;
G= 3500 - Купонные платежи облигаций.
a) Доходность принадлежащего предпринимателю портфеля акций за этот год - 14 %
b) Доходность портфеля облигаций предпринимателя - -3,75 %
c) Доходность всего портфеля ценных бумаг за этот год - 3,07 %
В начале года предприниматель обладал четырьмя видами ценных бумаг в следующих количествах и со следующими текущими и ожидаемыми к концу года ценами:
Какова ожидаемая доходность портфеля предпринимателя за год?
Ответ: Ожидаемая доходность 14,85 %.
Имея следующую информацию об акциях, входящих портфель, вычислите для каждой акции ожидаемую доходность. Затем, используя эти индивидуальные ожидаемые доходности ценных бумаг, вычислите ожидаемую доходность портфеля.
Ответ: Ожидаемая доходность портфеля 53,85%.
Вычислите стандартное отклонение портфеля по заданной ковариационной матрице для трех ценных бумаг и процентному содержанию бумаг в портфеле.
|
Ценная бумага А |
Ценная бумага В |
Ценная бумага С |
|
|
Ценная бумага А |
|||
|
Ценная бумага В |
|||
|
Ценная бумага С |
|||
Ответ: Стандартное отклонение портфеля составит 11,672.
Литература
- 1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. - М.:ИНФРА-М, 2009 г.
- 2. Большой экономический словарь. М., “Правовая культура”, 1994 г.
- 3. Буренин А.Н. «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов» - М.: Финансы и статистика, 2010 г.
- 4. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. - М.:Русская Деловая Литература, 1999 г.
- 5. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. - М.: Финансы и статистика, 2008 г.
- 6. Самуэльсон П. “Экономика”, 1 т., М., 1992 г.
- 7. Фишер С. Экономика. M., 1997 г.
- 8. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского - М.: Финансы и статистика, 2009г.
Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Поскольку рынок ценных бумаг есть составная часть рынка вообще, то состав его участников может быть классифицирован в зависимости от той позиции, которую занимает участник на рынке по отношению к рынку (рис. 2). Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения.
1. Инвесторы.
2. Эмитенты.
3. Саморегулируемые организации.
4. Профессиональные участники рынка ценных бумаг (организации, обслуживающие рынок).
Инвестор - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. В качестве инвесторов на российском рынке ценных бумаг выступают практически все категории субъектов рынка от физических лиц до государства. Всех инвесторов обычно делят:
Рис. 2. Участники рынка ценных бумаг |
По стране происхождения (инвесторы - резиденты и иностранные инвесторы - нерезиденты); ■по методам получения дохода (инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции и инвесторы, осуществляющие портфельные инвестиции).
Эмитент - это юридическое лицо, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
В качестве эмитента на рынке ценных бумаг могут выступать любые экономические субъекты, являющиеся резидентами РФ. Ограничения существуют лишь по отдельным видам ценных бумаг. Например, акции могут эмитировать только акционерные общества, облигации - юридические лица и государство, опционные свидетельства - юридические лица, банковские сертификаты - банки, векселя - любые лица.
На российском рынке ценных бумаг основными эмитентами являются:
1. Государство в лице Министерства финансов РФ - крупнейший эмитент долговых ценных бумаг в России.
2. Субъекты федерации и местные органы власти - для финансирования бюджета проводят эмиссию облигаций. Однако после августа 1998 г. все эмитенты этой группы допустили просрочки погашения своих облигаций процентных платежей по ним. Рост рынка прекратился и в настоящее время на нем обращается в основном ценные бумаги старых выпусков.
3. Бывшие государственные предприятия, преобразованные в Акционерные общества. На эту категорию эмитентов приходится основной объем акций, обращающихся на российском рынке.
4. Банки выступают как эмитенты акций, векселей, депозитных и сберегательных сертификатов.
5. Управляющие компании паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Эти эмитенты инвестиционных паев пока не смогли занять значимого места на российском рынке ценных бумаг.
Саморегулируемые организации
Саморегулируемыми организациями в мировой практике признаются предпринимательские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие для своих членов формальные правила в ведении бизнеса.
У нас саморегулируемой организацией называется некоммерческие организации, создаваемые профессиональными участниками фондового рынка на добровольной основе.
В настоящее время на российском рынке ценных бумаг действуют две крупные саморегулируемые организации - Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональная ассоциация регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Саморегулируемые организации прилагают большие усилия для внедрения цивилизованных форм поведения на рынке. Благодаря деятельности ПАРТАД перерегистрация сделок купли-продажи акций перестала быть сложной задачей, а НАУФОР добилась существенного снижения рисков на внебиржевом рынке путем установления правил торговли и более жесткого контроля за участниками рынка.
ПАРТАД и НАУФОР являются официально признанными саморегулируемыми организациями, имеют лицензию ФКЦБ на деятельность в качестве саморегулируемой организации и им делегирована часть полномочий государственных органов по регулированию рынка. Они участвуют в процессе лицензирования профессиональных участников рынка по профилю ассоциации, выдавая рекомендации для ФКЦБ, без которых Федеральная комиссия не рассматривает заявления на получение лицензий.
История создания Национальной ассоциации участников фондового рынка состоит из трех этапов. В мае 1994 года была учреждена ПАУФОР. Она создавалась как московская ассоциация, объединяющая 15 компаний. В последствии интеграционные процессы на рынке привели к росту числа членов ПАУФОР и ее объединению в ноябре 1995года с несколькими региональными профессиональными ассоциациями в организацию, которая получила название «ПАУФОР Россия», еще через некоторое время «ПАУФОР Россия» была переименована в НАУФОР. В мае 1999 года в НАУФОР входило около 960 участников рынка ценных бумаг.
Важнейшие достижения НАУФОР - это внедрение РТС (системы внебиржевой торговли ценными бумагами). В настоящее время компьютерная сеть РТС объединяет внебиржевые рынки всех крупнейших городов России. В 1997 году выполняя требования ФКЦБ, НАУФОР выделил РТС в отдельную организацию «Некоммерческое партнерство "Торговая система РТС"», которая получила лицензию организатора торговли. Это единственный в России организатор торговли, не являющийся фондовой биржей. РТС дает возможность ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки. Усилия РТС и НАУФОР по приданию торговле более цивилизованных форм привели к унификации правил торговли, замене индикативных котировок твердыми, введен стандартный договор куп-" ли-продажи обязательный для членов ассоциации. Прилагаются серьезные усилия по объединению РТС с депозитарными и клиринговыми организациями в единый комплекс, позволяющий автоматически производить перерегистрацию ценных бумаг и денежные расчеты по заключенным сделкам.
Профессиональная ассоциациярегистраторов, трансферт- агентов и депозитариев была учреждена в июне 1994 года. Без отложенной системы регистраторских и депозитарных услуг рывка ценных бумаг не может нормально функционировать, потому что именно они учитывают и обеспечивают реализацию заключенных в финансовых инструментах прав собственности и регистрируют их переход к новым владельцам.
От четкости выполнения депозитариями их функций в большой степени зависит ликвидность именных ценных бумаг. Если регистраторы и депозитарии пользуются едиными стандартами, им легче взаимодействовать, а инвесторам, брокерам и дилерам - работать.
В ПАРТАД работают комитеты регистраторов и трансферт- агентов, депозитариев, комитеты по стандартизации, сертификации, по вопросам законодательства, по информации и рекламе. Комитет депозитариев (при участии Департамента по ценным бумагам) разрабатывал два основных документа: «Общие принципы деятельности депозитариев» и «Основные принципы классификации счетов «депо», отражающих концепции депозитарной деятельности, основные понятия депозитарного учета и виды операций депозитария.
Задачи ПАРТАД для развития фондового рынка.
1. Создание единой национальной депозитарно-регисгратор- ской системы.
2. Принятие мер для конкурентоспособности регистраторов и депозитариев на рынке.
3. Адаптация региональных участников рынка к изменениям экономической конъюктуры.
4. Сертификация программного обеспечения для ведения реестра владельцев ценных бумаг.
5. Минимизация рисков на рынке регистраторских и депозитарных услуг.
Благодаря работе ассоциации в целом достигнута унификация правил ведения реестров ценных бумаг и внесения в них
изменений. В настоящее время основными направлениями деятельности ПАРТ АД являются участие в лицензировании регистраторов и депозитариев, сбор информации, контроль за деятельностью членов ассоциации, реализация программы ук- ♦ репления регистраторов, гарантии подписи и ряд других программ.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
Профессиональные участники рынка ценных бумаг~ это юридические лица, в том числе кредитные организации (банки и небанковские организации), а также физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют виды деятельности на рынке це&ных бумаг. Профессиональным участникам рынка ценных бумаг нельзя совмещать свою деятельность с другими видами деятельности, не связанным с рынком ценных бумаг. Деятельность профессионального участника подлежит обязательному лицензированию. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею федеральными органами исполнительной власти, а также Центральным банком РФ на основании генеральной лицензии.
К профессиональной деятельности на фондовом рынке относятся:
1. Брокерская деятельность - это совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверен- ного.или комиссионера, действующего на основе договора поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, называется брокером. В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации.
2. Дилерская деятельность ~ это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. На российском рынке дилером может быть инвестиционная компания, одной из функций которой является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки.
3. Деятельность по управлению ценными бумагами - это осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления имуществом, переданным ему во владение и принадлежащим другому лицу, в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, называется управляющим.
4. Клиринговая деятельность - это деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетов по ним. Расчетно-клиринговая организация существует в форме акционерного общества закрытого типа. Она может обслуживать какую-нибудь одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг. Расчетно-клиринговые организации занимают центральное место в торговле производными ценными бумагами: фьючерсными контрактами и биржевыми опционами.
5. Депозитарная деятельность - это предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Появление депозитариев постепенно привели к тому, что ценная бумага в виде бумажного документа используется все реже. Роль документа (сертификата), удостоверяющего права собственника на ценную бумагу, начинает играть запись на счете «депо».
6. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Лица, занимающиеся данным видом деятельности, именуются держателями реестра (регистраторами). Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту. Функции регистратора может выполнять само акционерное общество, но часто АО передает ведение реестра сторонней организации - профессионалу по ведению реестра. Это может быть банк или специализированный регистратор.
7. Деятельность по организации торговли ценными бумагами (Фондовая баржа). Согласно действующему российскому законодательству фондовая, биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, непосредственно способствующим заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами. Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно-фондовая биржа представлена в форме хозяйственного субъекта, работающего по лицензии и занимающегося обращением ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля, продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является коммерческим предприятием. Как хозяйственный субъект, биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг.
Физические лица, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в качестве сотрудников юридических лиц - профессионального участника рынка, обязаны иметь квалификационный аттестат ФКЦБ. Аттестат может быть шести видов: руководитель/контролер или специалист, осуществляющие брокерскую деятельность, дилерскую деятельность, деятельность по доверительному управлению, деятельность в качестве организаторов торговли и деятельность по ведению реестров. Индивидуальные предприниматели на рынке ценных бумаг могут осуществлять брокерскую деятельность и деятельность по доверительному управлению, для чего им необходимо получить аттестат, аналогичный аттестату руководителя/контролера организации, осуществляющей указанные виды деятельности на рынке ценных бумаг.
Для получения квалификационного аттестата необходимо сдать два экзамена: базовый (единый квалификационный экзамен для всех категорий участников рынка) и специализированный (по программам, разработанным для каждого конкретного вида аттестата и отражающим специфику конкретного вида деятельности).
Под инфраструктурой рынка ценных бумаг понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в различных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.
Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается слабо развитой. По мере роста оборотов выполнение отдельных этапов купли-продажи ценных бумаг становится самостоятельным видом бизнеса.
Каждый участник рынка ценных бумаг должен принимать на себя риски в тех рамках, которые он сочтет нужными, пресекая при этом попытки переложить свой риск на партнера или контрагента по сделке, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием. Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка. Снижение риска по операциям с ценными бумагами влечет снижение их доходности.
Задачи инфраструктуры рынка ценных бумаг: управление рисками на рынке ценных бумаг; снижение удельной стоимости проведения операций. Роль инфраструктуры в управлении риском:
Отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на инфраструктуру;
Определять лицо, ответственное за реализацию риска, и возлагать на него ответственность за причиненные им убытки.
Рынок ценных бумаг можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них. Классификация рынка ценных бумаг по уровню организации торговли, включая требования к участникам торговли, обращающимся инструментам, разделяет рынок ценных бумаг на биржевой и внебиржевой рынки.
Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности участников торговли.
В случае, когда объем сделок небольшой, невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. В таком случае покупатель обращается непосредственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. Этот сегмент рынка ценных бумаг называется внебиржевым рынком. Как правило, внебиржевой рынок это рынок индивидуальных, нестандартизированных сделок.
Инфраструктура рынка ценных бумаг включает пять основных элементов: торговую систему, учетную систему, систему клиринга, систему платежа, систему раскрытия информации.
Главная задача торговой системы как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг заключается в обеспечении возможности для того, чтобы продавец и покупатель ценных бумаг встретились. При этом торговая система принимает на себя и ряд рисков. Торговая система включает в себя биржи и внебиржевые рынки.
Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Наиболее распространены следующие механизмы:
1) аукционы;
2) торги с котировками и маркет-мейкерами;
3) торги по заявкам;
4) торги со специалистами.
Аукционы наиболее известны и применяются чаще всего для первичного размещения ценных бумаг. Аукцион предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Существует несколько вариантов аукционов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок:
Голландский аукцион - продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель;
Английский аукцион - прямая борьба между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним; закрытый, аукцион (тендер) - предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.
Торги с маркет-мейкерами обычно применяются для бумаг с ограниченной ликвидностью. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства покупать и продавать данные бумаги по объявленным ценам (котировкам). В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-мейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами.
Торги, основанные на заявках, предполагают подачу на торги одновременно заявок на покупку и продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках..
Торги со специалистами предполагают наличие особых участников торговли - специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны Сглаживать.
Технологически любой из механизмов может быть реализован как «на полу», так и посредством электронных сетей связи.
В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется стандартизация сделок: в договоры о заключении сделок заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и ценовых условий. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций, именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на достаточно развитом рынке.
Оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм при заключении сделок на внебиржевом рынке.
Учетная система. Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную часть инфраструктурных рисков. Так, в ряде случаев для Выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение, т.е. обеспечить предварительное депонирование ценных бумаг в депозитарии. Депозитарий - это элемент системы регистрации прав собственности инфраструктуры рынка ценных бумаг, обеспечивающий безопасное (ответственное) хранение ценных бумаг, а также гарантирующий наличие и подлинность ценных бумаг, являющихся предметом сделки купли-продажи.
Другой элемент этой системы - регистратор. Регистратор выполняет функцию ведения реестра акционеров. Реестр - специальная база данных, в которой отражаются сведения о владельцах ценных бумаг, выпущенных эмитентом. На самом деле реестр - список лиц с указанием числа принадлежащих им ценных бумаг данного вида - является лишь отчетом, выдаваемым особой базой данных, входящей в систему ведения реестра. Кроме базы система ведения реестра предполагает наличие соответствующих технологий ее поддержания, хранения документов и другие организационные мероприятия. Она содержит все сведения, необходимые для удостоверения прав инвестора на ценные бумаги и обязанностей эмитента по отношению к Инвестору. У регистратора хранится информация о ценных бумагах (проспект эмиссии, решение о выпуске ценных бумаг) и эмитенте (его реквизиты). В состав хранимой информации включаются реквизиты инвестора (имя, адрес, счет в банке), количество ценных бумаг данного вида, принадлежащих этому инвестору, дата их приобретения и т.п.
Эти записи хранятся на лицевых счетах инвесторов. При покупке или продаже бумаг одним инвестором другому регистратор принимает соответствующим образом оформленное передаточное распоряжение инвестора-продавца, в котором тот поручает регистратору произвести соответствующие перечисления. Иногда требуются дополнительные документы (договор купли-продажи, доверенности и т.п.).
Система клиринга. При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизированной, оказывается неэффективным с точки зрения стоимости и временных затрат. Для оптимизации функций контроля вводят систему клиринга, в задачи которой входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и исполнялись по параметрам, которые были зафиксированы при заключении сделок". Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведения итогов.
Существует несколько основных разновидностей клиринга:
Непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при небольших объемах сделок и требует мощного аппаратно-программного обеспечения;
Периодический клиринг производится регулярно через определенные периоды времени (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производительна, однако существенно увеличивает сроки расчетов по сделкам. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработки и временем;
Двусторонний клиринг проводится таким образом, что в результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто-позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого;
Многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением двустороннего неттинга и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате "каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию.
Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов: платеж при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговым. Иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система считается менее эффективной.
Для принятия инвестиционных решений необходимо располагать как можно более подробной информацией относительно объекта. На рынке ценных бумаг решить эту задачу позволяет система раскрытия информации, включающая два блока: информацию об эмитентах ценных бумаг и информацию о состоянии рынка.
Система раскрытия информации об эмитентах ценных бумаг должна включать информацию о ценных бумагах эмитента (количество выпусков, количество ценных бумаг каждого выпуска, номинал и т.д.), финансово-хозяйственной деятельности эмитента, корпоративных событиях и т.п. Одним из наиболее ярких примеров системы раскрытия информации об эмитентах является американская система EDGAR. В России существует сервер раскрытия информации ФКЦБ, СКРИН «Эмитент» (система комплексного раскрытия информации об эмитентах), АК&М. Все перечисленные выше системы реализованы на базе современных интернет-технологий и доступны для всех пользователей Интернета.
Инфраструктура рынка ценных бумаг
2.0 Понятие инфраструктуры
2.1 Различие рынков ценных бумаг по видам торговли
2.2 Задачи и механизмы инфраструктуры рынка ценных бумаг
2.3 Как работают элементы инфраструктуры
2.0 ПОНЯТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ
Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.
Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к “массовому производству” снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.
Сразу же отметим, что в издержки сторон необходимо включать не только прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и других).
Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.
Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).
2.1 РАЗЛИЧИЕ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ ПО ВИДАМ
ТОРГОВЛИ
Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них.
Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли включает биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный рынок.
По видам бумаг, обращающихся, в частности, на российском рынке сегодня выделяются:
Рынок государственных бумаг;
Рынок акций, в котором в свою очередь выделяются три основных сегмента (иногда их называют эшелонами): “голубые фишки” (наиболее ликвидные акции крупнейших российских компаний), акции “второго эшелона”, приближающиеся к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции предприятий, практически не появляющиеся на рынке;
Рынок ценных бумаг местного значения (в большинстве - муниципальных облигаций или облигаций субъекта федерации);
Рынки векселей разных эмитентов;
Рынки производных ценных бумаг (в основном фьючерсов).
Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности.
В случае, когда сделки небольшие, до сих пор оказывается невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. Это связано с чисто экономическими параметрами. В таком случае покупатель идет непосредственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. В качестве примера можно указать на многие наши банки, торгующие облигациями сберегательного займа для населения. Это особый сегмент рынка ценных бумаг, отличающийся от биржевого рынка по многим параметрам. Он называется розничным (внебиржевым) рынком (ОТС - market от английского Over the Counter - торговля из-за прилавка).
Отметим, что иногда на внебиржевом рынке совершаются, наоборот, весьма крупные сделки, например, купля-продажа контрольного пакета. В общем это рынок индивидуальных, нестандартизованных сделок.
Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж - с появлением современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.
Торговлю в ней осуществляют профессиональные брокеры и дилеры, объединившиеся в ассоциации ПАУФОР (Профессиональная ассоциация участников фондового рынка России) и НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка России). В этих торговых системах происходят торги акциями “голубых фишек” (РТС) и акциями второго эшелона (РТС-2). Отличие от биржевой торговли заключается в основном в механизме исполнения сделок: установив в электронной системе котировки на интересующую его бумагу, трейдер-маркет-тейкер связывается непосредственно с маркет-мейкером, выставившим котировку, и заключает стандартизованную сделку.
Отдельно стоит остановиться на роли организатора торгов на рынках производных ценных бумаг. Поскольку фьючерс представляет собой взаимное обязательство купить (соответственно продать) базовую ценную бумагу в определенный момент и по оговоренной заранее цене, роль организатора торгов заключается, в первую очередь, в том, чтобы обеспечить исполнение этого обязательства. Это достигается путем внесения обеими сторонами сделки специального залога - маржи. В случае, если одна из сторон не выполняет своих обязательств, маржа используется для компенсации убытка другой стороне.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Что обычно понимается под инфраструктурой рынка в целом?
2. На какой стадии развития рынка отдельные этапы купли-продажи ценных бумаг становятся самостоятельным видом бизнеса?
3. Как связаны между собой развитие инфраструктуры рынка и освобождение участника рынка от неоправданного риска?
2.2 ЗАДАЧИ И МЕХАНИЗМЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ
Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. Они определяются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным группам:
Управление рисками на рынке ценных бумаг;
Снижение удельной стоимости проведения операций.
Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы
Отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на нее;
Определять ответственного за реализацию риска;
Реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.
Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на:
Административные - влияющие на организационную структуру,
Технологические - контролирующие применяемую технологию,
Финансовые - включающие в себя особые способы управления финансами,
Информационные - управление потоками информации на рынке и вне его,
Юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.
Для построения эффективной системы управления рисками необходимо принятие адекватных административных, технологических и финансовых решений, подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.
Снижение удельной стоимости операций достигается за счет:
Стандартизации операций и документов,
Концентрации операций в специализированных структурах,
Применение новых технологий, в частности информационных.
Чтобы понять функции отдельных систем инфраструктуры рынка ценных бумаг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения сделки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычленяются в самостоятельные сферы бизнеса.
Допустим, что инвестор А имеет какие-то ценные бумаги и хочет их продать, а (потенциальный) инвестор В имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги. В процессе продажи бумаг должно произойти следующее:
I. В должен принять решение о том, какие бумаги он хочет приобрести
II. А и В должны встретиться (не обязательно физически)
III. А и В должны оговорить существенные условия сделки, в том числе:
а) цену сделки,
b) условия поставки и платежа,
с) срок исполнения сделки,
d) гарантии исполнения сделки и ответственность сторон.
IV. Должен быть заключен договор купли-продажи,
V. Сделка должна быть исполнена, т.е. должны произойти:
а) платеж за бумаги со стороны В,
Ь) поставка ценных бумаг А,
с) В должен проверить подлинность поставленных бумаг, а А - уплаченных денег,
d) оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехода прав собственности на ценные бумаги.
VI. В ряде случаев должна быть уведомлена третья сторона - эмитент ценных бумаг.
1 Для обеспечения этих действий должны быть созданы следующие системы:
(1) СИСТЕМА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ
В должен иметь информацию о существующих ценных бумагах, их достоинствах и недостатках. Эта информация в первую очередь содержит сведения об их эмитентах, но, кроме того, и о состоянии рынка (например, ликвидности ценных бумаг). Для того, чтобы сделать эту информацию доступной, нужно организовать системураскрытия информации об эмитентах и о состоянии рынка.
(2) ТОРГОВАЯ СИСТЕМА
Чтобы А и В встретились, им необходимо найти друг друга. При этом они, конечно, пожелают узнать, насколько надежен потенциальный партнер по сделке. Эту функцию берут на себя посредники - брокеры. В свою очередь брокеры находят друг друга в одной из торговых систем. Первыми такими системами исторически оказались фондовые биржи. Первоначальная роль бирж - просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посредничает на рынке ценных бумаг. В дальнейшем они приняли на себя еще ряд функций (см. ниже).
Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион (их существует несколько видов, см. ниже), работу через специалиста - дилера или маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка - цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).
В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и цены. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню. а три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнять их.
Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще встречается на розничном рынке.
(3) СИСТЕМА РЕГИСТРАЦИИ ПРАВ СОБСТВЕННОСТИ
Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии. Депозитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг могут отдать их на сохранение.
Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.
Со своей стороны покупателя могут обязать положить определенную сумму денег в специальный банк, выполняющий ту же роль, что и депозитарий, но по отношению к деньгам. Эти организации, тесно связанные с биржей при получении от нее уведомления о заключении сделки, одновременно передают деньги продавцу, а бумаги - покупателю, обеспечивая тем самым безрисковое исполнение сделок - поставку против платежа.
Конечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депозитария и банка, стоят денег. Это - цена, которую приходится заплатить за надежность исполнения сделки.
(4) СИСТЕМЫ КЛИРИНГА
Исполнение сделки - поставку бумаг и денежный платеж мы описали выше. Отметим особенности, связанные с большими оборотами на бирже.
При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведение итогов.
(5) СИСТЕМА ПЛАТЕЖА
Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов, платежи при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговым. Однако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффективна и используется только для слаборазвитых торговых систем.
(6) СИСТЕМА ВЕДЕНИЯ РЕЕСТРА
В настоящее время в России широкое распространение получили выпуски так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они позволяют значительно снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица на ценные бумаги.
В случае, когда эмитент выпустил небольшое их число, подтверждение прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведется реестр - специальная база данных, в которой отражается, кто и каким количеством акций владеет.
Однако с ростом числа владельцев (крупное открытое акционерное общество) проблема становится острой, поскольку акционеры уже не знают друг друга, и контролировать правильность ведения реестра становится весьма важно. Для того, чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию передают третьему лицу - держателю реестра (регистратору). Его функция заключается в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные бумаги.
Поскольку регистраторы обычно располагаются (географически) недалеко от эмитента, а торговля акциями эмитента может вестись на бирже далеко, снова возникает надобность в депозитарии. В него участники торговли передают на хранение свои бумаги. Для того, чтобы реализовать это технически, применяется метод так называемого номинального держателя. Суть его заключается в том, что регистратор открывает депозитарию как номинальному держателю особый счет, на который и перечисляют бумаги клиента-инвестора.
Депозитарий же, собрав у себя бумаги многих клиентов, учитывает их на открытых для них счетах депо. При передаче бумаг от одного клиента другому происходит перезапись их по счетам депо у депозитария, а регистратор знает только общую сумму бумаг, хранящихся у данном депозитарии (она при такой операции не меняется). Конечно, периодически - для выплаты дивидендов или голосования, например, данные о настоящих владельцах бумаг передаются регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учитываются в депозитарии, который тесно связан с торговой системой.
Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг содержит ряд подсистем, в их числе подсистемы:
Учета прав на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии), * торговые системы (биржи и внебиржевые),
Системы клиринга,
Системы платежа (банковская система),
Системы раскрытия информации (информационные агентства, рейтинговые агентства и др.).
Кроме того, на рынке существуют системы контроля и страховые системы.
На рынке ценных бумаг встречаются весьма противоречивые интересы множества участников. Сама его природа достаточно сложна, рынок ценных бумаг нуждается в особом регулировании.
В то же время специфика рынка такова, что многие решения могут квалифицированно принять только непосредственные участники рынка. Они лучше других знают, конкретные проблемы и пути их решения, обнаруживают махинации, которые просто невозможно заранее предусмотреть в нормативных документах, в состоянии оценить поведение участников. Для того, чтобы профессиональные участники рынка ценных бумаг могли принять непосредственное участие в регулировании, организуются так называемые саморегулируемые организации (СРО) профессиональных участников рынка ценных бумаг. Их цель - выработка конкретных требований к своим членам, и надзор за их соблюдением, а также помощь в организации работы, представление их интересов в государственных органах и другое.
Основой деятельности СРО является взаимная заинтересованность профессиональных участников рынка в том, чтобы все они выполняли некие общие правила поведения и стандарты. При этом выработка деталей этих правил и стандартов настолько тесно связана с повседневной практикой, что не может быть достаточно оперативно сделана государственными органами регулирования. Они в состоянии лишь установить общие правила работы, обеспечивающие устойчивость системы в целом, осуществлять контроль за формальными требованиями к участникам рынка, координировать и направлять его развитие.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какие виды рынков выделяют по организации торговли?
2. Какие виды рынков выделяют в зависимости от типа ценных бумаг?
3. В чем различие между биржевым и внебиржевым рынками?
4. Какие функции на рынке выполняет маркет-мейкер?
5. В чем состоит роль андеррайтера на рынке ценных бумаг?
2.3 КАК РАБОТАЮТ ЭЛЕМЕНТЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ
РЕГИСТРАТОРЫ И ДЕПОЗИТАРИИ
Основа учета прав на именные ценные бумаги - реестр, который ведет реестродержатель. На самом деле, реестр - список лиц с указанием числа принадлежащих им ценных бумаг данного вида - является лишь отчетом, выдаваемым особой базой данных, входящей в систему ведения реестра. Кроме базы, система ведения реестра предполагает наличие соответствующих технологий ее поддержания, хранение документов и другие организационные мероприятия. Она содержит все сведения, необходимые для удостоверения прав инвестора на ценные бумаги и обязанностей эмитента по отношению к инвестору. У регистратора хранится информация о ценных бумагах (проспект эмиссии, решение о выпуске ценных бумаг) и эмитенте (его реквизиты). С другой стороны, в состав хранимой информации включаются реквизиты инвестора (имя, адрес, счет в банке), количество ценных бумаг данного вида, принадлежащих этому инвестору, дата их приобретения и т.п.
Эти записи хранятся на лицевых счетах инвесторов. При покупке или продаже бумаг одним инвестором другому регистратор соответствующим образом меняет записи на лицевых счетах. Основанием для этого служат соответствующим образом оформленное передаточное распоряжение инвестора-продавца, в котором тот поручает регистратору произвести соответствующие перечисления. Иногда требуются дополнительные документы (договор купли-продажи, доверенности и т. п.).
Исторически сложилось так, что в процессе массовой чековой приватизации в России регистратор не имел возможности общаться с инвесторами, приобретавшими акции приватизированных предприятий на чековых аукционах. Поэтому их взаимоотношения не могли быть урегулированы договорами. Эти отношения регулирует государство в лице Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, издающей соответствующие нормативные акты. С другой стороны, с эмитентом регистратор заключает договор, в котором описываются их права и обязанности, а также плата за ведение реестра.
Одной из проблем, порожденных такой ситуацией (регистратор получает доход от эмитента), стала проблема “карманных регистраторов” - формально независимых от эмитента, но фактически исполняющих его пожелания в ущерб инвесторам, иногда даже вопреки закону. В настоящее время с этим ведется борьба. Основным методом ее стало требование к укрупнению регистраторов, которые должны вести реестры многих разных акционерных обществ, так что ни одно из них не сможет оказывать решающего влияния на регистратора.
Основной задачей биржи, как уже говорилось, является установление рыночной цены на тот или иной вид ценных бумаг и обеспечение совершения сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. Для установления рыночной цены используется несколько механизмов.
Мы упомянем из них четыре:
Аукционы,
Систему с котировками и маркет-мейкерами,
Систему, основанную на заявках,
Систему со специалистами.
Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок.
Голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель.
Английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним.
Закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.
Система с маркет-мейкерами (quote-driven system) обычно применяется для бумаг с ограниченной ликвидностью. Все участники торгов делятся на две группы - маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства поддерживать котировки, т.е. публичные обязательства покупать и продавать данные бумаги по объявленными ими ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на рынке, а маркет-тейкеров - с покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное, но покупают только у продавцов.
Система, основанная на заявках (order-driven system), предполагает подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.
Наконец, система со специалистами предполагает выделенных участников - специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать.
Технологически любая из систем может быть реализованакак“на полу”, так и через посредство электронных сетей связи.
Существует несколько основных разновидностей клиринга, которые делятся по разным признакам:
Непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при не очень больших потоках сделок или при наличии очень мощного аппаратно-программного обеспечения.
Периодический клиринг производится регулярно с известным периодом (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производительна при тех же затратах на технологию, однако, она, конечно, отстает в сроках. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработки и временем.
Клиринг может быть двусторонним и многосторонним.
Двусторонний клиринг проводится таким образом, что в его результате выясняется, кто из участником и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто - позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого: в итоге торговой сессии А купил у В 300 акций, за что должен перечислить В 2 700 000 рублей. И так для каждой пары А и В. Такой клиринг иногда называют двусторонним неттингом (выяснением взаимных нетто-позиций каждой пары торговцев).
Многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением двустороннего неттинга. Он идет дальше и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию.
Применение неттинга связано, с одной стороны, с ускорением и удешевлением расчетов, но с другой - с увеличением системного риска. Риск возникает в случае, когда одна или несколько сделок оказываются сорванными (из-за ошибки или вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг, чем у него имелось). Ошибка в сделке может повлиять на дальнейший ход торгов (например, при продаже “лишних” бумаг, покупатель может, не зная об этом, перепродать их в течение той же торговой сессии третьему брокеру и т.д.), и суммарная ошибка нарастает, захватывая все больше участников торгов.
